事件:新开源公布2016年中报。
   
并表因素推动业绩快速增长。由于三家子公司在去年9月开始并表,新开源上半年收入2亿元,同比增长59.69%,净利润4264万元,同比增长64.8%,略低于此前业绩预告范围的66.21%~81.67%,但高于我们中报业绩预览预测的58%。
   
母公司稳健增长。母公司上半年收入同比增长11.8%,净利润同比增长41.9%,扣除财务费用(来自新设立的产业基金)和投资收益(来自子公司)之后,净利润增速21.4%。分产品看,PVP K30收入4819万元,同比增长3.12%,毛利率下降5.57%,主要是PVP 价格波动;PVP-I 收入1659万元,同比增长5.86%,毛利率上升2.16%;其他PVP 收入7770万元,同比增长20.68%,毛利率下降1.09%,其中欧瑞姿上半年销售70吨,同比大幅增长75%以上,贡献净利润400万元,已经占到母公司扣除财务费用和投资收益之后净利润的13%。
   
三家子公司基本完成全年业绩承诺的45%。三家子公司上半年贡献净利润合计1713万元,达到全年承诺业绩的45%;其中,呵尔医疗净利润828万元,达到全年承诺业绩的45.6%;三济生物净利润616万元,达到全年承诺业绩的51%;晶能生物净利润270万元,达到全年承诺业绩的34.7%。我们判断,呵尔医疗一般下半年略好于上半年,完成承诺问题不大;三济生物也可完成承诺;晶能生物基数较小,影响不大。
   
公司战略清晰,两大板块齐头并进。一是传统的药用辅料业务,二是健康诊断业务。药用辅料PVP 和欧瑞姿都是两大外企占据绝大多数市场份额,进口替代空间非常大;健康诊断业务将依托三济生物的“院内第三方检验室”的模式,依靠代理商,在更多三甲医院开设“医院内部”的第三方检验室,打包呵尔、三济、晶能的检测业务,同时通过并购引入更多的检测项目,为医院提供全面的检测服务。
   
风险提示:DNA 倍体分析能否进入两癌筛查有不确定性。
   
维持业绩预测与评级。公司预告全年净利润不低于9000万元,我们维持预测2016~2018年EPS 分别为0.63/0.87/1.14元。我们认为,呵尔医疗拥有国内领先的细胞学检测技术,未来成长空间非常广大,三济和晶能属于市场高热点的精准医疗和基因测序领域,公司未来还有较强并购预期,可以给予较高估值。维持强烈推荐评级。